界面新聞記者 | 劉婷

美日貿(mào)易協(xié)定日前塵埃落定，日本商品進入美國將面臨15%的“對等關(guān)稅”，相比月初時美國總統(tǒng)唐納德·特朗普的要價低了10個百分點。這筆交易再次體現(xiàn)了特朗普在關(guān)稅戰(zhàn)中“雷聲大、雨點小”（Trump Always Chickens Out，Taco）的行為特征。

分析師指出，關(guān)稅對美國金融市場和經(jīng)濟的負面沖擊是決定特朗普立場搖擺的主要因素，此外，司法挑戰(zhàn)、全球供應(yīng)鏈深度綁定、以及來自貿(mào)易伙伴的反制等現(xiàn)實因素也會掣肘其高關(guān)稅計劃落地。

7月初以來，特朗普已對20多個國家/地區(qū)發(fā)送了“征稅函”，通知其最新互惠稅率，即所謂的“對等關(guān)稅”。至今，美國已與印度尼西亞、菲律賓、日本達成了協(xié)議，和“征稅函”提到的稅率相比，三國最終面臨的“對等關(guān)稅”分別下降了13、1、10個百分點。

以日本為例，當?shù)貢r間周二晚間，特朗普宣布對日本征收15%的對等關(guān)稅，較此前威脅的25%下調(diào)10個百分點。作為交換，日本承諾向美國投資5500億美元，并降低汽車、大米等農(nóng)產(chǎn)品的進口貿(mào)易壁壘。日本首相石破茂周三確認了這一協(xié)議。?

此外，7月2日，美國宣布與越南達成協(xié)議，產(chǎn)自越南的商品進入美國將面臨20%的關(guān)稅，這一水平和4月2日相比下降了26個百分點。更早之前，在和英國達成的協(xié)議中，美方雖然保留了10%的基準對等關(guān)稅，但是下調(diào)了部分行業(yè)的進口關(guān)稅，比如汽車關(guān)稅由27.5%降至10%，鋼鐵和鋁關(guān)稅從25%降至0，作為回報，英國同意進口美國食品和農(nóng)產(chǎn)品。

由于特朗普多次在關(guān)稅問題上搖擺，因而被西方媒體嘲笑為Taco。這個詞是今年5月由英國《金融時報》專欄作者羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）創(chuàng)造的，阿姆斯特朗指出，特朗普的政策邏輯是先發(fā)出最要命、最寬泛的關(guān)稅威脅，然后不斷退縮，收回、暫停和提供各種例外的條款。

以“對等關(guān)稅”為例，特朗普在4月2日宣布向貿(mào)易伙伴開征后，引發(fā)美國金融市場暴跌，迫于各方壓力，他在4月9日宣布暫緩對部分貿(mào)易對象征收高額“對等關(guān)稅”90天，但維持10%的“基準對等關(guān)稅”；7月9日本是90天暫緩期的截止日，他又下令將暫緩期延至8月1日。

對于特朗普在關(guān)稅問題上“雷聲大、雨點小”的行為模式，分析人士認為主要有四個原因。

首先是來自金融市場的壓力，一旦投資者擔心關(guān)稅會對美國經(jīng)濟造成重大負面影響，進而導(dǎo)致市場動蕩，特朗普就會迅速妥協(xié)。

對外經(jīng)貿(mào)大學國際經(jīng)貿(mào)學院教授崔凡對界面新聞表示，特朗普是否退縮很大程度上取決于美國經(jīng)濟的表現(xiàn)，比如，4月份的退縮行為正是由于激進關(guān)稅直接影響到美國經(jīng)濟預(yù)期。

凱投宏觀首席亞太分析師Marcel Thieliant對界面新聞表示，他們一直堅持認為，特朗普最終會放棄最初威脅的高關(guān)稅。“他往往以‘最高要價’開場，但往往在市場和經(jīng)濟現(xiàn)實面前碰壁?！盩hieliant說，因此大多數(shù)國家最終將僅面臨10%左右的“對等關(guān)稅”。

4月2日，特朗普高調(diào)宣布對近60個國家和地區(qū)征收10%-50%不等的“對等關(guān)稅”，幅度和波及范圍遠超預(yù)期。經(jīng)濟學家表示，在不考慮其他國家反制的情況下，“對等關(guān)稅”將使美國進口減少30%左右，在供給短缺的情況下將大幅推升通脹水平，進而拖累經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟有可能陷入滯脹境地。受此悲觀情緒推動，4月3日至4日，僅僅兩天之內(nèi)，美股就蒸發(fā)超6萬億美元。一周之內(nèi)，蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉、Meta、英偉達、谷歌等美股“七巨頭”的市值累計損失1.8萬億美元。

截至目前，特朗普關(guān)稅還未對物價造成顯著影響，分析人士指出，這主要是庫存緩沖效應(yīng)所致。一方面，去年四季度以來美國商品庫存持續(xù)下降，引發(fā)補庫需求激增，另一方面，在高額“對等關(guān)稅”被暫停的情況下，各國外貿(mào)企業(yè)持續(xù)“搶進口”，亦對美國庫存形成較大支撐。

美國勞工統(tǒng)計局上周公布的數(shù)據(jù)顯示，6月，消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅比5月擴大0.3個百分點，環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。盡管通脹有所上升，但并未顯著超出預(yù)期，數(shù)據(jù)發(fā)布后，投資者對美聯(lián)儲在7月和9月降息的預(yù)期進一步下降。

不過，多數(shù)分析師認為，關(guān)稅對美國通脹的影響將從下半年開始顯現(xiàn)。

保德信固定收益首席美國經(jīng)濟學家Tom Porcelli對界面新聞表示，實際關(guān)稅稅率每上升1%，將推高美國物價約0.06個百分點。他指出，進口貨品占美國核心個人消費支出約10%，而近期一項賣方投資者調(diào)查顯示，約60%的關(guān)稅成本將被轉(zhuǎn)移給消費者。

浦銀國際首席宏觀分析師金曉雯在研報中表示，預(yù)計關(guān)稅對美國通脹的影響在7-8月的CPI數(shù)據(jù)中會有更明顯的體現(xiàn)，核心商品CPI或繼續(xù)上行，成為左右核心CPI走勢的關(guān)鍵因素。

她還表示，在美國的關(guān)鍵貿(mào)易伙伴中，目前僅有日本和美國達成協(xié)議，而加拿大、墨西哥、歐盟和中國仍在談判中，這四個地區(qū)2024年在美國進口的占比合計超過六成。若對這些國家（地區(qū)）征收高額關(guān)稅，其影響不可小覷，或顯著影響美國經(jīng)濟增長和通脹率。

其二，特朗普的“交易的藝術(shù)”引起貿(mào)易伙伴的反感。

浙商證券分析師廖靜池等分析師指出，Taco源于特朗普“求其上者得其中”的博弈策略。他以最終達成談判為目標，或傾向于先進行“壓力測試”，再退一步以雙方都能接受的條件和談。但是其本身追求的多重目標之間存在內(nèi)在矛盾性，加上中國等貿(mào)易伙伴在談判中的話語權(quán)提升，均使得特朗普的“極限施壓”難以為繼。

中國社會科學院美國研究所副所長徐奇淵在日前發(fā)表的一篇文章中稱，即便是美國的盟友國家，對特朗普關(guān)稅策略的反感和抵觸情緒也在悄然積累。“特朗普多次反復(fù)的Taco行為，也讓市場投資者和各國政府對‘交易的藝術(shù)’有了更深刻的理解?！彼f。

其三是來自供應(yīng)鏈的制約。分析人士指出，在當前全球供應(yīng)鏈深度整合的背景下，高關(guān)稅將導(dǎo)致美國本土制造業(yè)成本激增，這在美國政府大力促進制造業(yè)回流的背景下尤為重要。?

天風證券分析師譚逸鳴在研報中表示，從美國與英國、越南和印度尼西亞達成的初步協(xié)議來看，這些協(xié)議有兩個共同特征，一是特朗普對供應(yīng)鏈安全的重視，二是迫使貿(mào)易伙伴購買美國商品。

例如，在美英協(xié)議中，英方承諾努力滿足美國對輸美鋼鋁產(chǎn)品供應(yīng)鏈安全以及相關(guān)生產(chǎn)設(shè)施所有權(quán)性質(zhì)的要求。在和亞洲伙伴的協(xié)議中，美方要求越南購買20億美元農(nóng)產(chǎn)品，印尼購買150億美元的能源產(chǎn)品、45億美元的農(nóng)產(chǎn)品和50架波音飛機；日本則必須降低汽車、大米等農(nóng)產(chǎn)品的進口壁壘，同時，日方表示將通過半導(dǎo)體、鋼鐵等領(lǐng)域投資強化美日供應(yīng)鏈合作。

“在全球供應(yīng)鏈深度整合的背景下，高關(guān)稅只會催生轉(zhuǎn)口貿(mào)易等規(guī)避手段。這場看似兇猛的政策風暴，最終效果或如2018年關(guān)稅政策般‘雷聲大、雨點小’?！比A泰期貨研究員陳思捷指出，回看特朗普第一任期，其任內(nèi)多數(shù)的關(guān)稅措施最終通過豁免變相軟化。

此外，美國國內(nèi)司法挑戰(zhàn)也是影響“對等關(guān)稅”的重要因素之一。

5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定特朗普4月2日基于《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》對多國征收對等關(guān)稅“越權(quán)”，禁止其生效。不過，經(jīng)特朗普政府上訴后，美國聯(lián)邦巡回上訴法院暫停了前述禁令，定于7月31日開庭審理。

摩根大通認為，若特朗普政府被裁定敗訴，不僅可能使8月1日的貿(mào)易談判截止日期和已達成的協(xié)議變得“毫無意義”，還可能導(dǎo)致特朗普政府尋求其他法律工具，從而開啟一場長達數(shù)月、更加難以預(yù)測的貿(mào)易動蕩期?！斑@場司法對決或從根本上改變當前的貿(mào)易對峙局面，其影響甚至可能超過了8月1日的談判大限。”摩根大通警告稱。

徐奇淵認為，最有可能的結(jié)果是，最高法院部分支持特朗普政府的關(guān)稅政策，比如選擇性支持部分關(guān)稅措施，或者在事實上延長暫緩執(zhí)行禁令的時間，為特朗普推進替代關(guān)稅的全面生效贏得時間。對于法律程序可能帶來的不確定性，特朗普團隊也早有準備，已經(jīng)完成和正在進行中的232、301條款調(diào)查，將為其提供替代性關(guān)稅工具。

232條款指的是《1962年貿(mào)易擴展法》的232條，它授權(quán)美國總統(tǒng)以“國家安全”為由限制進口，主要針對特定行業(yè)。比如，今年以來特朗普多次援引該條款對鋼、鋁、銅等產(chǎn)品征收高額的進口關(guān)稅。

301條款指的是《1974年貿(mào)易法》的301條，允許美國在認定他國存在“不公平貿(mào)易做法”時，對該國商品加征報復(fù)性關(guān)稅，針對特定國家。特朗普在其第一任期就利用301條款對中國商品征收懲罰性關(guān)稅。

美國政府數(shù)據(jù)顯示，自4月實施“對等關(guān)稅”以來，關(guān)稅收入迅速上升，僅6月就達到266億美元，是平常水平的4倍，今年上半年關(guān)稅收入飆升至872億美元。據(jù)美國海關(guān)與邊境保護局分析，截至6月底，10%的基準對等關(guān)稅已帶來超過177億美元收入，針對汽車行業(yè)的特定關(guān)稅也貢獻了超過107億美元。

Porcelli表示，根據(jù)美國關(guān)稅收入的增長，估計6月份的實際關(guān)稅稅率已略高于10%，預(yù)計實際稅率最終將落在15%至20%之間。

摩根大通認為，在5月12日中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)協(xié)議達成后，美國實際有效關(guān)稅稅率達到13.4%?？紤]到232條款，未來稅率最高或至17.5%，這一水平雖然遠高于2024年的2.3%，但低于4月2日“對等關(guān)稅1.0版”時的23.1%。中金公司預(yù)計，8月1日后，美國有效關(guān)稅稅率大概率落在15-16%，最高或至18%。