界面新聞記者 | 陶知閑

利安隆（300596.SZ）的控股股東開始減持套現(xiàn)了。

近日，利安隆發(fā)布公告稱，公司控股股東利安隆科技（持有公司3246萬股，占公司總股本比例的14.14%）計劃通過集中競價方式或大宗交易方式減持公司股份累計不超過689萬股，占本公司總股本比例3%，其中以集中競價方式減持不超過1%股份，以大宗交易方式減持不超過2%。對于減持原因，利安隆科技表示是自身資金安排及投資需要。

利安隆的實際控制人是李海平，其通過利安隆科技和利安隆國際（持股比例為10.91%）合計持有公司25.05%。

實際上，利安隆的業(yè)績并不差。2024年公司實現(xiàn)營收56.87億元，同比增長7.74%；歸屬凈利潤4.26億元，同比增長17.61%。

此時實際控制人套現(xiàn)，傳遞出什么信號？

增長空間有限

利安隆將自己介紹成國內唯一、全球兩家之一的高分子材料抗老化全系列產(chǎn)品和應用技術的平臺型公司，目前已全面掌握高分子材料抗老化單劑，如抗氧化劑和光穩(wěn)定劑等抗老化助劑產(chǎn)品的核心技術，產(chǎn)品覆蓋抗氧化劑、光穩(wěn)定劑以及復配定制（U-pack?）。

抗老化產(chǎn)品是高分子材料性能表達的成分，其作用是使材料充分表達性能，防止材料性能退化，進而延長其使用壽命。從應用領域來看，利安隆產(chǎn)品應用于塑料、涂料、橡膠、纖維、膠黏劑等幾乎所有種類的高分子材料的生命周期。

本質上，利安隆的產(chǎn)品就是一種化學添加劑，行業(yè)已經(jīng)進入成熟期，未來增長空間有限。

根據(jù)Marketsandmarkets數(shù)據(jù)，全球塑料添加劑市場規(guī)模預計將從2023年的435億美元增加到2028年的570億美元，年復合增長率僅為5.6%。全球涂料添加劑市場也并不好，Marketsandmarkets預測將從2024年的87.2億美元增長到2029年的110.4億美元，年復合增長率為4.8%。而2022年全球合成橡膠市場規(guī)模為230億美元，預計到2027年將達到289億美元，2022年至2027年的年復合增長率為4.6%。

商譽雷區(qū)

由于自身核心業(yè)務未來空間有限，利安隆將業(yè)績增長放在了并購上。2021年公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式收購錦州康泰92.21%股權，交易總價5.96億元（現(xiàn)金支付30%，股份支付70%）。

錦州康泰主要從事潤滑油添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務，其潤滑油添加劑產(chǎn)品系列較為齊全，主要包括功能性單劑及按照特定配方生產(chǎn)的復合劑。單劑為具有單一特性的添加劑產(chǎn)品，主要包括清凈劑、分散劑、抗氧抗腐劑、增粘劑等；復合劑為根據(jù)應用領域的不同，由多種單劑按一定比例進行調合從而具有多種特性的產(chǎn)品。

利安隆收購來的錦州康泰行業(yè)增長性更差。其下游客戶行業(yè)包括交通運輸業(yè)、加工制造業(yè)、鋼鐵業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生、電力、精密電子等。而根據(jù) QYResearch的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球潤滑油添加劑市場銷售額為159.9億美元，預計2030年將達到182.1億美元，2024年至2030年年復合增長率（CAGR）為1.9%。

國內同樣增長緩慢。作為全球潤滑油添加劑主要消費國之一，我國2021年潤滑油添加劑表觀需求量達95.01萬噸，2013-2021年復合增長率僅為2.99%。

從市場競爭格局來看，四大國際添加劑公司路博潤、潤英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓由于介入潤滑油添加劑領域時間較早，在產(chǎn)品系列、規(guī)模、品牌效應、研發(fā)和專利等方面具備明顯優(yōu)勢，占據(jù)約85%的全球市場份額。此外，國際公司大部分為復合劑產(chǎn)能，而國產(chǎn)以單劑居多，高端產(chǎn)品力不足。

值得一提的是，當年的該筆交易溢價明顯。錦州康泰彼時的估值約為6.38億元，較其賬面凈資產(chǎn)2.17億元增值近2倍，由此形成商譽約2.38億元。

為了“解釋”這筆高溢價交易，錦州康泰和利安隆簽下了業(yè)績承諾。2021年至2023年錦州康泰承諾實現(xiàn)凈利潤年均5650萬元（總額1.7億元）。最終，三年間錦州康泰合計實現(xiàn)凈利潤1.75億元，剛剛達標。

達標之后，錦州康泰的業(yè)績就“火速”變臉。2024年錦州康泰實現(xiàn)營收10.83億元，凈利潤僅4406萬元，不足收購并表的2022年利潤（9799萬元）的一半，甚至不及業(yè)績承諾的年均凈利潤的八成。

毛利率方面，2024年錦州康泰僅為9.95%，相較2023年下降1.9個百分點。

面對錦州康泰的業(yè)績變臉，利安隆并沒有進行商譽減值處理，資產(chǎn)評估后可回收金額為7.51億元，高于目前7.19億元的賬面價值。

注冊會計師李磊對界面新聞表示，商譽減值測試的結果很大程度上依賴于管理層所做的估計和采用的假設，例如對資產(chǎn)組預計未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計。而該等估計受到管理層對未來市場以及對經(jīng)濟環(huán)境判斷的影響，采用不同的估計和假設會對評估的商譽可收回價值有很大的影響，有一定的人為因素。

利安隆的商譽增長還在繼續(xù)。2024年初，公司通過增資宜興創(chuàng)聚（投資2億元持股51.18%），間接收購韓國IPI 100%股權以此切入電子級PI（聚酰亞胺）領域，而2024年宜興創(chuàng)聚帶給公司1731萬元凈利潤，占當年6383萬元利潤凈增長中的27%。

在一系列的收購之后，截止至2025年3月底，利安隆的商譽價值已高達6.37億元，占公司歸母凈資產(chǎn)的14%。

李磊表示，商譽是一把無形的利刃，一旦收購公司業(yè)績不達預期，就會引發(fā)商譽減值風險，進而吞噬公司利潤，而這里的“預期”有一定主觀因素。

今年一季度，利安隆實現(xiàn)營收14.81億元，同比增長9.36%；歸屬凈利潤1.08億元，同比僅增長0.71%。